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　　尧望后势

　　一、以我为主，坚毅信心

　　特朗普加征关税幅度超出商场预期，各人钞票开启避险款式。当地时候4月2日，特朗普政府秘书将于4月5日起对通盘国度征收10%的“基准关税”，4月9日起对好意思国买卖逆差最大的国度征收更高关税，其中中国再加34%。关税超预期冲击下，各人钞票开启避险款式，风险钞票普跌，好意思债、日元等避险钞票高涨。

　　往后看，跟着列国陆续作念出反制以及谈判阐扬，关税不确信性对商场的影响或将干涉一个新的阶段。4月4日，国务院关税税则委员会发布公告，对原产于好意思国的通盘入口商品加征34%关税，率先作念出反制。与此同期，多个好意思国盟友也抒发是非不悦和明确反对，默示将接收措施加以反制。参考2018-2019年中好意思关税冲突，后续各方或将围绕关税问题张开多轮谈判和博弈，关税不确信性对商场的影响或将干涉一个新的阶段。

　　关于A股，短期关税不确信性冲击下，商场也不免出现波动。但藏身中永久，咱们以为面前不管是国内所处的表里部环境、潜在增量政策的储备，照旧符合了上一轮买卖冲突后的出口结构优化，以及商场在心境上作念好的准备、尤其所以DeepSeek为代表的科技打破关于信心的强化，均非2018年突然际遇买卖战时可比。

　　一方面，参考2018-2019年的历史告诫已告诫证，中好意思关税冲突对股市的影响多为音问面的短期冲击。何况，时代跟着谈判程度的鼓舞，商场雷同存在相机反弹的后劲。追忆2018-2019年，在历次好意思方放出新一批关税清单的风声后，A股时时剧烈轰动，但在该清单靴子落地后，A股由于仍是提前消化，时时反映有限。何况，时代由于中好意思关税冲突并非抓续升级，而是存在数轮“冲突-谈判-镌汰”的轮回，相应的股市也并非单边下行，而是相机存在较大的反弹后劲。如2018年底G20“习特会”后中好意思干涉90天的阶段性谈判期，疏通国内务策暖风频吹，商场样式快速建造，A股也于2019年1-4月走出了一波强势的建造行情。

　　更挫折的，则是面前不管是国内所处的表里部环境、潜在增量政策的储备，照旧基于将来经济转型的策略诉求，比较2018年，本轮关于外部不确信性的支吾齐将愈加具备信心和底气：

　　领先，国内要素仍是决定A股走势的中枢矛盾。与2018年“表里交困”的宏不雅环境不同，当下国内正处于内需用功、科技打破的阶段，将成为咱们支吾外部压力的信心开端。2018年商场大幅下落，中好意思买卖冲突天然是一大拖累，但国内经济基本面恶化、政策聚焦“防风险”、“去杠杆”才是商场下落的主因。而本轮来看，跟着客岁9月以来宏不雅政策基调挪动、新一轮稳增长政策抓续加码，内需已在渐渐用功经济增长。与此同期，岁首以来以DeepSeek为代表的科技打破，更是外部闭塞下国产替代的最好例证，这些齐将成为咱们支吾外部压力的信心开端。

　　其次，濒临外部的不确信性，面前国内依然有较为富有的政策储备进行对冲。从近期出台的生养补贴、消耗金融贷、《提振消耗专项行径决策》等政策来看，国内宏不雅政策效能点仍是渐渐在向民生、需求侧歪斜。与此同期，岁首以来货币政策也主要聚焦防风险、防空转、稳汇率，货币宽松相对严慎。因此，本轮国内务策早已为支吾外部不确信性留有“后手”，后续愈加有劲的宏不雅政策有望进一步落地对冲外需压力，包括择机降准降息、“两重”“两新”超永久畸形国债等财政刺激加码、进一步加大扩内需促消难懂度等。

　　此外，从外部环境来看，跟着上一轮关税冲突后，中国企业积极寻求出口方针地的散播，疏通部分产物在各人出口商场的语言权进一步普及，我国面前边临的出口环境顽固不同：

1）上一轮关税冲突后，国内出口正在积极寻求方针地的散播，我国出口对好意思依赖度仍是过2018年的19.2%下降至2024年的14.7%，其中汽车过甚零部件、工程机械、化学成品等品类出口散播化特征较为彰着；

2）关于国内出口在各人占比处于50%以上，且2018-2019年买卖战之后各人市占率保抓安逸大略进一步上行的细分品种而言，中国日益占据各人出口商场的主导权，这也就意味着好意思国在入口这些商品时或无法逾越中国，即使转从其他商场入口，骨子的最终开端或也仍来自中国，包括轻工、纺织品、小家电等。

　　而中永久，跟着外部压力为我国发展内需和国产替代生长良机，中好意思关税冲突更无法更动A股商场“以我为主”的大趋势。参考2019-2021年，跟着宏不雅经济企稳、产业印迹浮出水面，A股迎来以消耗升级、国产替代为引颈的牛市。

　　二、三大干线刺眼反击

　　关于后续的支吾，一方面，内需消耗、自主可控等行为中永久促进经济动能切换和短期托底政策的发力统一丝，有望成为商场聚焦的方针。另一方面，濒临可能抓续和反复的各人买卖谈判，短期仍需作念好支吾不确信性的准备，抓仓可阶段性向低波红利、低位绩优等方针歪斜。

　　（一）内需消耗、自主可控将是永久促进经济动能切换和短期托底政策的发力统一丝

　　在国内新一轮政策对冲或进一步加码、自主可控必要性再度普及的配景下，以内需消耗、自主可控为代表的方针将是永久促进经济动能切换和短期托底政策的发力统一丝，中永久可渐渐普及和顺。

　　领先，外部压力加大下，经济增长更需内需用功，后续宏不雅政策进一步落地对冲的预期也在增强。梳理来看，面前【内需占比较高、且2025年一致预期净利润增速较高】的行业主要纠合在处事消耗（阐述、零卖、媒体、旅店餐饮、医好意思）、农业（动物保健、农产物加工）、基建地产链（水泥、装修建材）、军工（军工电子、航空航天装备）、IT处事等。

　　其次，外部对华政策的不确信性使得自主可控的必要性再度普及，且与国内引颈的新一轮AI产业趋势和新质分娩力发展耦合，财政预算也有望进一步向“安全”干线歪斜。自主可控既是大国博弈配景下的策略技艺，亦然发展新质分娩力的内在条件。本轮财政加力信号明确，后续有望不竭刊行超永久畸形国债专项用于营救科技革命、产业链安全等策略挫折性较高的方针，助力高质地自主可控。新一轮AI产业趋势下，国内企业有望其后居上，生长国产替代良机。重心和顺AI、半导体、信创、机器东谈主、低空经济等方针。

　　（二）4月事迹期，低位绩优方针仍具备较强确信性

　　跟着国内干涉4月事迹期，前期涨幅逾期、但事迹改善预期较强的低位绩优方针仍是后续确信性较强的畛域。

　　从股价-事迹匹配度筛选面前低位绩优方针，主要包括消耗（调味品、专科连锁）、金融（证券、国有行、保障）、基建地产链（水泥、地产处事）、TMT（数字媒体、告白营销）等。

　　（三）类债红利作底仓，支吾短期不确信性

　　咱们将红利钞票差异为类债红利（电力、走运、运营商、银行等）、周期红利（煤炭、钢铁等）和消耗红利（纺服、汽车、家电等），其中类债红利基本面知晓性更强、波动率更低，且与长债等避险钞票收益率走势强关联，探讨到后续不确信性要素仍多，更适配合为底仓品种建树。

　　类债红利钞票的筛选行径：1）股价与30年期国债到期收益率的近三年关相关数小于-0.8；2）总市值大于100亿元；3）股息率大于2%；4）近五年最大回撤小于30%。主要纠合在银行、走运、电力、运营商等行业。

　　风险教导

　　经济数据波动，政策宽松低于预期，各人买卖谈判不足预期等。

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